太平洋证券股份有限公司崔文娟近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《2024年超预期增长，产品结构持续优化》，首次覆盖山推股份给予买入评级，目标价11.44元。

山推股份(000680)

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入142.19亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润11.02亿元，同比增长40.72%。公司同时发布2024年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。

收入稳健增长，产品结构优化。24年公司产品结构优化明显，体现在(1)海外收入占比提升：24年公司海外收入74.11亿元(占比57.41%)，同比+26.08%，中东、东南亚及非洲市场贡献显著。公司重构“9+2”全球营销网络，新增海外经销商23家，沙特、印尼等市场标杆项目落地，前置配件库覆盖率提升至85%，服务响应效率行业领先。(2)高端化突破：DH80推土机、SE1500/2000矿用挖掘机、TEH160/260矿卡等高端机型量产，LE系列纯电装载机获市场认可，智能推土机、压路机及智慧施工平台落地，差异化竞争力凸显。(3)完善推土机+挖掘机双主业格局：2024年完成对山重建机100%股权收购，山重建机24年营业收入33.51亿元、净利润1.97亿元。公司2025年经营目标为实现营业收入157亿元，其中海外收入90亿元。

盈利能力提升，应收账款上升。2024年公司毛利率20.55%，同比提升1.61pct，主要系产品结构优化带动。销售费用率同比+0.69pct，主要因海外市场拓展投入，管理费用率同比-0.59pct，规模效应显现。研发费用5.42亿元，重点投向新能源、智能化及核心零部件，电控变速箱等关键技术实现量产。2024年末公司应收账款47.11亿元，同比+32.3%(23年按追溯调整后口径)，回款有待优化。

盈利预测与投资建议。预计2025年-2027年公司营业收入分别为157.21亿元、175.22亿元、194.25亿元，归母净利润分别为13.20亿元、16.04亿元、18.96亿元，对应EPS分别为0.88元、1.07元、1.26元。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价11.44元，相当于2025年13倍动态市盈率。

风险提示。原材料价格上涨风险，汇率波动风险，应收账款上升风险，海外市场拓展不顺风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.93%，其预测2025年度归属净利润为盈利11.47亿，根据现价换算的预测PE为12.09。

最新盈利预测明细如下：

    

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.16。

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